【研究报告内容摘要】
转债基本要素君禾股份发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月4日。原股东按照每股1.473元的额度配售转债。
君禾转债发行规模2.1亿元,主体与债项评级为a+/a+。君禾转债转股价格16.2元,转股价值105.6元(3月2日收盘价17.1元),对正股及实际流通盘的稀释率为9.10%/29.89%,转股期内稀释率作用尚可。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.2%、1.6%、2.2%、2.8%,到期赎回价为113元(含最后一期年度利息),面值对应的ytm为3.05%,票息保护尚可。按6年期a+中债企业债到期收益率8.44%(3月2日数据)的贴现率计算,债底为74.21元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,113%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约1.5亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.005%附近。
基本面分析君禾股份是国内领先的家用水泵生产企业,自 2003年成立以来,一直专注于家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售。家用水泵起源于意大利,主要为满足消费者家庭用水需求。公司产品以外销为主,欧洲、北美是主要市场。与世界泵业市场相比,我国泵业市场企业数量较多,集中度相对较低,没有市场地位显著突出的综合性泵业集团,产品主要以通用、中低端为主。目前中美贸易摩擦未对公司的生产经营造成不利影响,未来如若中美贸易摩擦继续升级以及美国国内贸易保护政策加剧,公司产品是否会受到中美贸易摩擦的影响存在一定的不确定性。公司 19年业绩边际上有所改善,公司积极拓展的北美市场取得较好增长,欧洲市场需求波动性较大。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 a+,债券余额小于 5亿的转债(2020.3.3数据)进行比较,符合条件的开润、星帅、新天等转债的转股溢价率主要集中在10~20%,我们预计君禾转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为 115元。当前证监会核准的转债有 35只,转债市场随着 a股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。
君禾转债评级较低,规模较小。公司是国内领先的家用水泵生产企业,自2003年成立以来,一直专注于家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售。与世界泵业市场相比,我国泵业市场企业数量较多,集中度相对较低,没有市场地位显著突出的综合性泵业集团,产品主要以通用、中低端为主。公司产品以外销为主,欧洲、北美是主要市场。目前中美贸易摩擦未对公司的生产经营造成不利影响,未来是否会受到影响仍存在一定不确定性。分产品看,潜水泵、花园泵的销售收入合计占营业收入90%以上,是公司的主要产品。公司19年业绩边际上有所改善,公司积极拓展的北美市场取得较好增长,欧洲市场需求波动性较大。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。
风险提示:贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、汇率风险

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