【研究报告内容摘要】
核心观点:行业及政策动态:1)2020年3月16日,统计局,中国1-2月份全国固定资产投资(不含农户)33323亿元,同比下降24.5%,其中,民间固定资产投资18938亿元,同比下降26.4%;从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)下降27.38%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降30.3%,其中,水利管理业投资下降28.5%;公共设施管理业投资下降32.1%;道路运输业投资下降28.9%;铁路运输业投资下降31.7%。1-2月房地产开发投资同比下降16.3%,其中,住宅投资7318亿元,下降16.0%。2)2020年3月20日,21世纪经济报道,记者独家了解到,近期监管部门已下发要求,明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目。3)2020年3月21日,中国网,财政部经济建设司一级巡视员宋秋玲3月21日表示,截至3月20日,全国各地发行新增的地方政府债券已经达到14079亿元,占提前下达额度的76%;其中一般债券3846亿元,占69%;发行专项债券10233亿,占79%。宋秋玲指出,财政部将继续指导地方加快地方政府债券发行的进度,同时按照资金、资源跟着项目走的原则,督促各地和项目单位加快新增债券的使用,发了债券必须赶紧用,及早形成实务工作量,尽快形成对经济的有效拉动。
本周行情回顾本周(3.16-3.20)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为-2.85%(hs300为-6.21%)。
本周行业涨幅前5为鸿路钢构(+10.08%)、龙建股份(+8.58%)、合诚股份(+8.17%)、延华智能(+7.75%)、交建股份(+7.46%);本周行业跌幅前5为东湖高新(-16.81%)、中钢国际(-15.34%)、美晨生态(-12.24%)、棕榈股份(-10.71%)、花王股份(-9.70%)。
从行业整体市盈率来看,至3月20日建筑装饰行业市盈率(ttm,指数均值整体法)为9.22倍,较上周有所下滑,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近25%,接近2014年7月水平。行业市净率(mrq)为0.97,较上周也有所下滑。
当前行业市盈率(ttm)最低前5为中国建筑(5.35)、葛洲坝(6.12)、中国铁建(6.65)、中国中铁(6.71)、中材国际(6.87);市净率(mrq)最低前5为中国中冶(0.78)、棕榈股份(0.76)、中国电建(0.74)、中国交建(0.73)、中国中铁(0.72)。
本周建筑行业指数(sw)周涨幅-2.85%,降幅较上周有所收窄,强于深证成指(-6.49%)、沪深300(-5.88%)本周表现,强于沪深300(-6.21%)、深证成指(-6.29%)、上证综指(-4.91%)本周表现,周涨幅在sw28个一级行业中排于第5位。本周建筑行业录得上涨公司较上周增加,共39家公司录得上涨,数量占比32%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-2.85%)的公司数量为69家,占比57%,本周建筑行业周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周也大幅增加,行业排名较上周(第12位)提升7个名次,涨幅位居sw各一级行业中的第5位。
从本周涨幅结构来看,本周涨幅排名靠前标的以地方基建房建施工企业为主,本周涨幅排名行业前10的标的中,地方建设标的有四家,包括龙建股份(+8.58%)、交建股份(+7.46%)、四川路桥(+7.28%)、宁波建工(+5.44%);钢结构板块的鸿路钢构(10.08%)本周涨幅位居行业首位。此外,监理和咨询业务为主的的合诚股份(+8.17%)、永福股份(+6.00%)本周涨幅均位居行业前10。
本周政策/要闻解读2020年3月16日,统计局,中国1-2月份全国固定资产投资(不含农户)33323亿元,同比下降24.5%,其中,民间固定资产投资18938亿元,同比下降26.4%;从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)下降27.38%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降30.3%,其中,水利管理业投资下降28.5%;公共设施管理业投资下降32.1%;道路运输业投资下降28.9%;铁路运输业投资下降31.7%。1-2月房地产开发投资同比下降16.3%,其中,住宅投资7318亿元,下降16.0%。
国家统计局本周(3月16日)公布了2020年1-2月国民经济运行数据。全国固定资产投资(不含农户)3.33万亿元,同比下降26.4%,增速比2019年全年降低29.9个百分点。其中基建投资(不含电热气水)同比下降30.3%,制造业投资同比下降31.5%。受疫情冲击,基建投资和制造业投资均呈现大幅下滑,分别较2019年全年增速下滑29.9和34.6个百分点,1-2月基建投资(不含电热气水)同比增速下滑至自2019年以来的最低值。从当月增速来看,2019年1-2月增速较2019年12月下降了32.21个pct(我们计算2019年以来单月增速分别为1-2月4.30%、3月4.48%、4月4.40%、5月2.95%、6月4.36%、7月2.26%、8月6.71%、9月6.31%、10月2.05%、11月2.34%、12月1.91%,2020年1-2月-30.3%)。
分项来看,1-2月道路运输业投资下降28.9%,较2019年全年增速降低了37.9个百分点,从当月增速来看,2020年1-2月增速较2019年12月下降了39.92个pct(我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为1-2月13.00%、3月8.35%、4月0.54%、5月4.01%、6月13.61%、7月1.25%、8月12.41%、9月9.03%、10月9.43%、11月15.41%、12月11.02%,2020年1-2月-28.9%);1-2月铁路运输业投资同比下滑31.7%,较2019年全年增速降低了31.6个百分点,从当月增速来看,2020年1-2月增速较2019年12月下滑22.6个百分点(我们计算2019年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2月22.50%、3月-0.04%、4月14.95%、5月21.84%、6月11.36%、7月7.67%、8月-1.61%、9月3.60%、10月-15.78%、11月-26.98%、12月-9.10%;2020年1-2月-31.70%)。1-2月水利管理业投资增速为-28.5%,较2019年全年下滑了29.9个pct;1-2月公共设施管理业投资增速为-32.1%,较2019年全年增速水平回落了32.40个pct。1-2月生态保护与环境治理业投资增速为-13.6%,较2019年全年增速水平回落了50.8个pct。
2020年1-2月,全国房地产开发投资1.01万亿元,同比下降16.3%,增速比2019年全年下滑26.2个百分点。房屋新开工面积1.04亿平方米,比2019年全年下降53.4%,比2019年全年增速回落53.4个百分点。其中,住宅新开工面积7559万平方米,下降44.4%。
受新冠疫情影响,1-2月基建及其各子项投资大幅下滑,目前全国各地复工率快速提升,发改委称除湖北外,据对各省约1.1万个重点项目统计,截至3月20日,重点项目复工率为89.1%。
分地区来看,目前南方地区重点项目复工率为98.1%,北方地区重点项目复工率为60.3%,相对较低。除受疫情影响外,主要是东北、西北等地区还在陆续进入施工期。分行业来看,目前重大铁路项目已基本复工,京沈高铁等一批重大铁路项目正在抓紧施工建设。重大公路、水运项目复工率为97%,北京至雄安高速公路等一批重大公路项目已复工并加快推进。机场项目复工率为87%。杭州萧山机场三期工程,春节期间持续作业。重大水利工程复工率为86%。引江济淮工程、云南滇中引水工程等重大水利工程已复工建设,重大能源项目已基本复工。
2020年以来,基建加码政策持续发布,中共中央政治局常务多次会议明确要积极扩大内需,稳增长基调持续,3月上旬交通强国和生态文明建设相关推进政策发布。多个省市公布2020年重大项目投资计划,已公布重点项目具体计划投资额的省市,其投资计划规模总计超过40万亿元,年度投资计划规模超过7万亿元。
投资项目审批方面,今年前2个月,发改委共审批核准固定资产投资项目19个,总投资1853亿元,主要集中在交通、高新技术等行业。
基建投资建设相关资金面相对充足,2020年1月、2月社融规模增量分别比上年同期增加3908亿元和减少1111亿元,1-2月社融增量累计为5.92万亿元,比上年同期多2717亿元。央行宣布3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款,共释放长期资金5500亿元。
在地方政府专项债发行上,财政部已经提前下达了2020年新增的地方政府债券18480亿,包括一般债券5580亿,专项债12900亿,专项债全部用于基础设施建设。截至3月20日全国各地发行新增的地方政府债券已经达到14079亿元,占提前下达额度的76%;其中一般债券3846亿元,占69%;发行专项债券10233亿,占79%,全部用于铁路、轨道交通等交通设施建设,还有生态环保、农林水利、市政和产业园区等领域的重大基础设施项目。3月17日李克强主持召开国务院常务会议,提出加快发行和使用按规定提前下达的地方政府专项债,抓紧下达中央预算内投资,督促加紧做好今年计划新开工的4000多个重点项目前期工作,加强后续项目储备;对重大项目审批核准等开设绿色通道。在专项债投放领域上进行明确要求,近期监管部门已下发要求,明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域项目,专项债发行至各项目后形成的实务投资将对经济产生较强的提升作用。
本周举行的3月份发改委新闻发布会明确表示,为应对疫情对投资运行的影响,将聚焦补短板等重点领域,选准投资项目,充分发挥有效投资关键作用。具体包括:加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设,重点加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入;加强脱贫攻坚、交通能源、重大水利、农业农村、生态环保、市政设施、社会民生、城镇老旧小区改造等补短板领域建设为对冲疫情对经济的短期影响;加快5g网络、数据中心等新型基础设施建设进度。并将加大投资审批制度改革力度,加强投资项目在线审批服务,加快推进重大项目前期工作。
总体来看,全年基建托底的重要性凸显,目前基建政策加码资金供给充足,预计随各项目复工的快速推进以及新增投资计划的项目落地,2季度基建投资改善回升概率较大,2020年基建投资增速值得期待。自2019年初以来,稳增长信号不断释放,基建补短板仍将成为扩内需促投资的重要抓手,各区域建设纲要、交通基础设施补短板、中央一号文件、城镇化建设、西部地区相关建设规划等多项基建推动政策频繁印发。
2020年仍维持稳增长基调,但本次疫情对消费和进出口领域多个行业均产生了一定程度的冲击,预计将会拖累经济增速。固定投资方面,由于建设项目复工时间持续推迟和施工强度下降的可能性,1-2月基建投资和房地产投资均大幅下滑,2020年q1投资效应体现或将弱于预期。
回顾2003年非典疫情时,整体对建筑业影响有限,疫情后,在其他行业受到冲击之后,建筑业对gdp的拉动更加明显,成为对冲疫情稳定经济增长的抓手,对经济的贡献显著提升。总体来看,本次新冠病毒疫情对建筑行业影响“机”大于“危”,国家为了实现稳增长、稳就业等目标,相关的政策有望持续加码,固定资产投资,尤其是基建投资蕴含较大“机遇”。
从2020年全年来看,新型冠状病毒肺炎感染疫情对经济的冲击较大,稳增长、保就业的刺激政策有望持续出台,政策加码值得期待,同时实施效果具备巨大的提升空间,2020年下半年投资效应有望集中体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益,将加快大型基建项目落地速度,未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式,企业业绩有望提升。由于建筑行业具有较高政策敏感性,建筑板块将会出现较大幅度的反弹,尤其是基建板块的反弹力度更大。
建筑行业具有“低估值、低配臵、低涨幅”的特点,稳增长政策持续出台、地方政府的基建投资计划和复工率快速提升助力行业估值修复,重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建等大建筑央企,安徽建工、山东路桥等区域基建龙头,中设集团、苏交科等勘察设计类公司,东珠生态、岭南股份等优质园林公司。
我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下:1)政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,基建补短板有望迎来新的发展契机,助力建筑行业的估值修复;2)建筑行业融资环境变化明显,市场无风险利率明显下降,企业融资难、融资贵有所改观,上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充,进一步增强建筑公司债务融资能力;3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变,融资环境改善有助于加快项目的推进,进而影响业绩预期;4)2020q1新冠疫情将带来稳增长、保就业政策的持续加码,建筑业有望成为经济提升的重要着力点,建筑板块有望在调整之后迎来反弹,尤其是基建板块的反弹力度可能更大。
2019年建筑行业明显“滞涨”,跑输沪深300,当前基建“托底”的政策预期强烈,市场无风险利率大幅下行,行业融资环境明显改善,受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”,以及疫情后政策加码的可能性,预计建筑行业有望2020h2企稳回升概率较大,我们看好基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响,再考虑到当前行业估值处于历史较低水平,建筑行业或将迎来估值与业绩共振,重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。
n投资建议重点推荐1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业,如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
2)勘察设计企业,基建补短板背景下,产业链前端优先受益标,现金流表好,业绩弹性足,如【中设集团】、【苏交科】等;3)主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司,【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。
风险提示:疫情持续扩散控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、ppp推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
