【研究报告内容摘要】
转债基本要素华安证券发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月12日。原股东按照每股0.77元的额度配售转债。
华安转债发行规模28亿元,主体与债项评级为aa+/aa+。华安转债转股价格8.77元,转股价值99.7元(3月9日收盘价8.74元),对正股及实际流通盘的稀释率为8.82%/8.82%,转股期内稀释率作用较低。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%,到期赎回价为107元(含最后一期年度利息),面值对应的ytm为1.70%,票息保护较低。按6年期aa+中债企业债到期收益率3.67%(3月9日数据)的贴现率计算,债底为89.23元。下修条款为[15/30,80%],赎回条款[15/30,130%],无回售条款。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约19.6亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.065%附近。
基本面分析华安证券有限责任公司是经安徽省人民政府、中国证监会批准,在整合原安徽省证券公司、安徽证券交易中心资产的基础上,由国资运营公司等 11名股东共同出资设立,立足安徽,业务布局日益完善的综合类中型券商。公司业绩受行业周期影响大,2019上半年营收、净利润分别位列国内券商第 40和 28名;得益于市场景气提升,公司 19年业绩高增,净利率企稳回升。分业务看,公司收入构成趋于多样化,证券经纪业务和信用交易业务是主要来源。证券经纪业务是公司传统业务,安徽省内市场份额约 23%;信用交易业务稳健发展,收入贡献较大;资产管理业务收入逆市增长,布局加快,或成为未来发展重点。 (更多分析请见后文) 申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 aa+,债券余额大于 10亿的转债(2020.3.9数据)进行比较,符合条件的中天、江银、建工等转债的转股溢价率主要集中在 15%~25%,我们预计华安转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在 115~125的区间,中枢为 120元。当前证监会核准的转债有 28只,转债市场随着 a 股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。
华安转债评级较高,规模较大。华安证券有限责任公司是经安徽省人民政府、中国证监会批准,在整合原安徽省证券公司、安徽证券交易中心资产的基础上,由国资运营公司等 111名股东共同出资设立,立足安徽,业务布局日益完善的综合类中型券商。公司业绩受行业周期影响大,92019上半年营收、净利润分别位列国内券商第040和 和 828名;得益于市场景气提升,公司 919年业绩高增,净利率企稳回升。分业务看,公司收入构成趋于多样化,证券经纪业务和信用交易业务是主要来源。证券经约 纪业务是公司传统业务,安徽省内市场份额约 23% ;信用交易业务稳健发展,收入贡献较大;资产管理业务收入逆市增长,布局加快,或成为未来发展重点。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。
当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。
风险提示: 监管政策风险 ,

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